文 | 海豚询查

中芯国外北京时辰 2026 年 5 月 14 日晚，港股盘后发布 2026 年度第一季度财报（规定 2026 年 3 月），重心如下：

1、合座功绩：$ 中芯国外 ( 00981.HK ) 在 2026 年第一季度停止收入 25 亿好意思元，略低于市集预期（25.2 亿好意思元），环比增长 0.7%，基本合乎公司提醒（环比持平）。本季度工业及汽车等领域的增长，与智妙手机领域的下滑基本相对消。

$ 中芯国外 ( 688981.SH ) 在 2026 年第一季度毛利率 20.1%，达到提醒区间上限（18-20%）。毛利率培植，主要来自于公司家具均价回升的带动。近期功率类家具有关需求回升，鼓动了老练制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

2、细不雅三大中枢预备：收入、毛利率和产能诈欺率。收入端通过量价分拆，公司本季度家具出货量环比微降 0.2%，而家具均价环比加多 0.9%。集中公司本季度 12 寸晶圆出货占比回落的情况看，海豚君猜测 8 寸晶圆等老练制程家具依然出现了提价的趋势。

3、业务进展情况：在国产替代的鼓动下，公司本季度中国区的收入接近 9 成，其中本季度工业及汽车、电脑和平板领域是环增的主要孝顺开始。

手机市集受需求较弱和季节性身分影响，本季度再次下滑，占比回落至 2 成以下。毒害电子类领域依然是公司最大的收入开始，占比达到 4-5 成。跟着客户下一代新家具的推出，占比有望进一步走高。

4、用度开销及本钱开支：公司的计较用度主要来自于研发用度和处治用度，本季度研发用度同比增长 26%，连续加大研发参预。处治用度同比下滑 21%，主要受工场开办有关开销减少的影响。

公司本季度本钱开支为 15.6 亿好意思元，集中公司此前提醒 2026 年本钱开支与昨年邻近，那么也将在 81 亿好意思元支配（平均单季度 20 亿好意思元支配），公司的本钱开支将更多侧重不才半年。

5、中芯国外下季度提醒：公司预期 2026 年第二季度收入环比 14-16%，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（26.8 亿好意思元）；下季度毛利率 20-22%，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

海豚君合座不雅点：亮眼提醒，计较面有望走出 "底部"

中芯国外本季度功绩还可以，收入端与市集预期邻近，毛利率更是赫然好于市集预期的。

对毛利率拆解来看，公司本季度的家具均价环比加多 9 好意思元 / 片，而单元成本减少了 2 好意思元 / 片，从而带动了本季度毛利率的回升。近期功率类家具有关需求回升，鼓动了老练制程的加价趋势，有望带动公司毛利率进一步回升。

比拟于本季度功绩，下季度提醒更为迫切，而公司对下季度的预期是 "特别亮眼的"。公司筹画下季度收入环比 14%-16%，大幅好于市集预期（环增 7%）；公司下季度毛利率提醒提高至在 20-22% 的区间，区间中值也好于市集预期（20.5%）。

关于下季度的功绩，海豚君合计是公司受量价都升的鼓动。一方面是在老练制程领域需求需求回暖的情况下，对有关家具价钱有所提振，另一方面是公司的不绝扩产及产能诈欺率不才季度培植的带动。天然中芯国外面前毛利率和功绩仍处在相对低位，但下季度提醒展现出了公司从底部好转的迹象。

在本季度的计较数据之外，中芯国外的主要关心点有以下几个方面：

a）本钱开支及产能情况：公司本季度本钱开支为 15.6 亿好意思元，集中公司此前筹画 2026 年本钱开支与昨年邻近，那么全年将保持在 81 亿好意思元支配（平均单季度 20 亿好意思元），主要围聚不才半年。

面前传统半导体受手机、PC 等市集需求低迷的影响，公司合座毛利率保持在 20% 的相对低位。中芯国外依然保持着每年 80 亿好意思元支配的本钱参预，进行着 "逆势彭胀"。

在不绝高参预的鼓动下，中芯国外面前晶圆的季度产能依然达到 2695 千片（等效 8 寸片）。产能边界的加多，主如果闲隙国内客户的需求，公司面前在全球晶圆市集中依然稳居第三位。

b）毛利率及现款流情况：在面前毛利率 20% 近邻的情况下，中芯国外全年的计较性利润在 10 亿好意思元支配。即使有每年 30-40 亿好意思元的折旧摊销加回，但濒临公司全年 70-80 亿好意思元的本钱开支来看，公司的现款流是难以粉饰的。【解放现款流 = 税后计较利润 + 折旧摊销 - 营运本钱加多 - 本钱开支】

从过交往看，中芯国外仅有一年（2021 年）的解放现款流是转正的。在 2021 年的半导体上行周期带动下，公司毛利率达到 30% 以上，同期公司也减少了年度本钱开支，最终带来了解放现款流的转正。

如果仅筹议税后计较利润、折旧摊销和每年 70-80 亿好意思元的本钱开支，当公司的毛利率稳步回升至 27% 近邻时，公司的缺口也才刚刚抹平。

c）竞争力及制程进展：中芯国外皮晶圆制造领域面前依然稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但只须中芯国外还在戮力向第一梯队冲击。

集中公司及行业面信息来看，凤凰体育(FHSports)官方网站天然莫得 EUV 的修复，但公司诈欺 "多重曝光技能" 进行 N+1、N+2 等工艺的迭代升级。其中 N+2 的晶体管密度特别于 7nm 支配的水准，而 N+3 将接近于台积电的 N7+ 的水平。

在先进制程领域，寒武纪、海光、H 公司等是公司的主要客户。跟着升腾 950 系列的量产出货，有望带动公司收入的连续培植。

集中中芯国外面前市值（5729 亿港元），大致对应 2026 年税后中枢机较利润约为 48 倍 PE 支配（假设营收同比 +26%，毛利率为 22.2%，税率 8%）。公司的 PE 相对较高，其中包含了市集对中国半导体产业、以及公司中始终毛利率培植的期待。

天然中芯国外的收入边界上与联电、格芯相对接近，但中芯在制程节点上还在追逐第一梯队，跳动于其余两家。如果从 PB 视角来看，面前晶圆代工场的 PB 情况大致为 "台积电 11>中芯国外（H）3.5= 格芯 3.5>联电 2.9 "。台积电的 PB 大幅跳动，主如果公司领有多半先进制程的优质钞票，并能凭借在 AI 领域的代工上风，停止了不绝的高增长（PEG

联电和格芯在近期的大幅高涨，主如果受半导体加价潮从存储、CPU 向模拟 IC、MCU 等老练制程品类延迟。台积电又在近期明确暗示将主动消弱老练制程产能，此消彼长之下，联电告示了将不才半年进行加价。

近期公司股价进展弱于同业，主如果两个原因：

①中芯国外仍有较大部分收入来自于手机等电子末端家具（共计约 3-4 成），这类末端市集的需求相对低迷，对公司功绩带来一定的牵累。至于老练制程的加价，对公司带来的功绩弹性是相对较弱的。

②市荟萃追想 MATCH 法案对后续浸没式 DUV 的制裁升级。2026 年 4 月 2 日好意思国国会建议了 MATCH 法案，中枢方向是认真化并加快好意思国与荷兰、日本的先进半导体修复出口不停协同，封堵现存管控粗心。

该法案中明确将浸润式 DUV 光刻修复及有关维保处事纳入出口不停清单，主要针关于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能彭胀。面前法案处于建议阶段，如果后续成为认真法律，将对中芯国外先进制程的产能带来顺利影响。

合座来看，公司本季度功绩还可以，而下季度提醒更是 "特别亮眼" 的。收入环增提速，毛利率的再度回升，展现出了公司功绩从底部好转的迹象，让市集对公司下半年功绩有了更多的期待。

一方面，世界杯官方网页版手机市集有望在二季度停止触底（高通处治层提到）；另一方面，升腾 950DT 也将不才半年开动进入量产。在面前老练制程部分品类加价的情况下，还有契机进一步拓展至半导体全行业的上行周期。

在联电、格芯估值大幅抬升后，中芯国外（H）在二梯队中的 "估值溢价上风" 依然被追逐上了，这里依然包含了市集对浸润式 DUV 光刻修复制裁升级的担忧（关心后续进展）。比拟于其他两家，中芯国外本人带有 "先进制程" 的期待。在中国 AI 客户（寒武纪等）的需求鼓动下，只须先进制程能停止顺利出货，公司的估值有望取得进一步的培植。

以下是海豚君对中芯国外的详备分析：

一、中枢预备看中芯国外：收入提醒亮眼，毛利率开动上行

2026 年第一季度中芯国外停止营收 25 亿好意思元，环比增长 0.7%，基本合乎公司提醒（环比持平）。本季度工业及汽车等领域的增长，与智妙手机领域的下滑基本相对消。

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯国外收入增长的主要影响身分：

1）量的维度，中芯国外本季晶圆付运量（等效 8 寸）达到2509 千片，环比下滑 0.2%；

2）价的维度，中芯国外本季单晶圆收入（等效 8 寸）为999 好意思元，环比培植 0.9%。

从量价分拆来看：在高额的本钱开支鼓动下，公司的产能不绝在培植，而本季度公司产量的回落，是受春节等季节性身分的影响。本季度的均价回升，是由老练制程等部分家具培植的带动。

瞻望 2026 年第二季度，中芯国外给出了收入端环比增长 14-16% 的季度提醒，对应 28.5-29 亿好意思元，大幅好于市集预期（环比增长 7%）。集中行业面情况看，海豚君合计下季度工业及汽车等领域依然保持增长，而手机领域受备货需求的驱动也将有所回升。

中枢预备 2：毛利率

2026 年第一季度中芯国外的毛利率为 20.1%，环比培植 0.9pct，好于市集预期（19.4%）。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯国外毛利率变化的原因：

单片毛利 = 单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可形成本

1）单片晶圆收入：中芯国外本季单晶圆收入（等效 8 寸）为 999 好意思元，环比加多 9 好意思元 / 片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效 8 寸）为 350 好意思元，环比减少 18 好意思元 / 片。其中公司本季度的折旧摊销为 879 亿好意思元，环减 5.1%。

3）单片可形成本（其他制造用度）：本季单片可形成本（等效 8 寸）为 447 好意思元，环比加多 16 好意思元 / 片，主要受部分原材料成本加多的影响。

4）单片毛利：中芯国外本季单片毛利（等效 8 寸）为 201 好意思元，环比加多 11 好意思元 / 片。

通过成分内拆发现，公司本季度单元毛利的加多，主如果家具均价的培植，而单元成本有所减少，带动公司毛利率回升至 20%。

瞻望 2026 年第二季度，中芯国外仍然给出了毛利率 20-22% 的季度提醒，区间中值好于市集预期（20.5%）。除了收入端两位数环增的提醒外，公司毛利率也将开动出现回升的趋势。

集中公司及行业面情况看，海豚君合计公司下季度毛利率培植主要受两方面影响：①老练制程部分家具加价对公司合座均价的带动；②出货量加多，边界效应之下摊薄了折旧摊销等部分的成本。

如果公司后续先进制程领域量产加多，"相对较低的良率" 会对合座毛利率带来牵累。但只须 AI 芯片能顺利量产出来，去闲隙中国 AI 芯片的需求。毛利率的亏损，亦然可以 "阶段性容忍" 的。

中枢预备 3：产能诈欺率

产能诈欺率预备，不仅反应中芯国外季度计较情况，也从中能折射出所有晶圆制造行业的景气度趋势。尤其是在半导体相对低迷时间，关心产能诈欺率预备，有助于掌合手公司及行业的供需变化情况。

2026 年第一季度中芯国外的产能诈欺率 93.1%，公司的产能诈欺率保管在相对高位。

对公司本季度的产能诈欺率和出货量情况进行测算，中芯国外本季度的总产能达到 2695 千片，环比增长 2.6%。中芯国外本季度的本钱开支为 15.6 亿好意思元，公司全年提醒在 81 亿好意思元支配（平均单季度 20 亿好意思元），公司较大部分的本钱开支将不才半年。

集中公司产能诈欺率和毛利率提醒来看，公司计较面有望出现回暖的趋势，尤其是近期老练制程依然开启了加价。

二、业务层面看中芯国外

看完三大中枢预备后，海豚君和公共一都全场所来看中芯国外的季度业务情况：

2.1 各卑鄙市集方面

本季度中芯国外的智妙手机业务收入为 4.5 亿好意思元，收入占比依然下滑至两成以下，主如果受手机市集低迷和季节性调度的身分影响。毒害电子业务在本季度依然是公司最大的收入开始，占比依然达到 4-5 成，海豚君猜测其中包含着部分先进制程等有关家具的收入。

工业及汽车等领域孝顺了本季度主要的增量，主如果受功率类等有关需求回升、家具加价的影响，并有望延续增长的进展。

2.2 各晶圆尺寸

中芯国外从 2022 年起不再清楚各制程节点的收入占比，仅清楚了 8 寸和 12 寸晶圆收入占比，这就无法细密地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯国外 12 寸晶圆收入占比为 76%，有所着落，主要受智妙手机等需求回落的影响。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯国外本季度 12 寸晶圆的收入环比下滑 0.4%，而 8 寸晶圆的收入环比培植 4.2%。

2.3 各地区散播情况

中芯国外从头调度了地区收入散播的口径，从蓝本的 "北好意思洲 / 中国内地及香港 / 欧洲及亚洲" 调度成了当今的 "中国区 / 好意思国区 / 欧亚区"。由于口径的调度，数据上略有互异。

从本季度的地区收入来看，中国区收入回升至 89%，是公司最大的收入开始。此外，公司本季度在好意思国区 / 欧亚区的收入占比分离下滑至 9% 和 2%。

中芯国外本季度在中国区的收入为 22.3 亿好意思元，环比增长 2%，主如果受国内市集的工业及汽车等领域需求加多带动。公司面前收入中快要 9 成来自于中国国内市集，而 "闲隙中邦土产货化需求" 将是公司最迫切的。

三、计较数据看中芯国外

3.1 计较开支

从计较开支角度看，本季度中芯国外计较开支是 2.6 亿好意思元，保持沉稳。本季度计较开支保管在 10% 支配。

拆分本季度的计较开支看，询查及征战开销 1.9 亿好意思元，一般及行政开支 1.2 亿好意思元以及销售及市集推广开支 0.1 亿好意思元。一般及行政用度的下滑，主如果受工场开办有关开销减少的影响。

3.2 计较预备

从计较预备角度看，主要从公司的存货、应收账款两项不雅察：

中芯国外本季度存货 39.2 亿好意思元，环比加多 8%； 中芯国外本季度应收账款 15 亿好意思元，环比加多 4.5%。

集中钞票欠债表中存货 & 应收账款和收入之间的关连，本季度存货 / 收入和应收账款 / 收入分离为 156% 和 3%。从营运预备的角度看，中芯国外的存货占比培植，主如果在原材料加价等身分影响下，进行了更多的备货。

3.3 EBITDA 预备

从 EBITDA 角度看，本季度中芯国外税息折旧及摊销前利润 14.4 亿好意思元，有所培植。

分拆预备来看，中芯国外的税息折旧及摊销前利润主要来自于计较利润的开释和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），培植至 57.3%，主如果受本季度毛利率回升的影响。

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