文 | 海豚盘问

北京时代 2026 年 5 月 13 日好意思股盘前，亚朵（ATAT）发布了 2026 年 1 季度财报，举座来说，亚朵这个季度的事迹如故可以的，RevPAR 时隔两年头度同比转正，公司也把全年的收入指挥从 +20%-24% 上调至 +24%-28%。

1、RevPAR 转正，ADR 流畅两个季度正增长。从最中枢的经营宗旨每间可售房收入（RevPAR）看，一季度亚朵 RevPAR 为 312 元 / 晚，同比增长 2.4%，自 2024 年以来初度季度同比转正。拆分来看，ADR 达到 427 元 / 晚，同比进步 2.2%，流畅两个季度实现正增长，仍然为中枢驱动。一方面是行业供给增速放缓、订价权向品牌方歪斜，另一方面，亚朵高端产物线占比的进步也结构性拉高了 ADR，OCC 为 70.6%，同比 +0.4pct。

2、中高端主品牌为开店主力。从加盟推广的角度，Q1 新开 110 家货仓，在营门店达到 2088 家，同比增长 21%。拆分来看，包含见野在内的中高端主品牌是开店主力，孝顺了 80% 以上的新店增长，轻居现在以优化单店模子为主，公司主动放缓了开店数目。

3、零卖业务增速超出全年指挥。零卖业求实现营收 11.2 亿元，同比增长 51%。集结久谦渠谈数据，Q1 亚朵线上渠谈 GMV 同比进步 41%，远高于家纺大盘（-10%）的增速，份额进一步进步，除了传统爆款产物（深睡枕 & 控温被）执续领跑外，床垫、床笠、家居服等新品类也在快速起量，品类矩阵从 " 枕被独大 " 向 " 深睡生态 " 的切换正在加快竣事。

4、供应链本钱有所抬升。由于供应链本钱和货仓运营本钱的进步（中枢耗材采购本钱进步重叠东谈主力本钱攀升），亚朵货仓业务毛利率下滑 4pct 带动公司举座毛利率下滑 1.9pct 达到 41.4%。销售 & 料理用度的投放相对克制，最终公司调遣后 EBITDA 达到 7.2 亿元，同比增长 51%，超出阛阓预期。

5、贫寒事迹宗旨一览

海豚君举座不雅点：

率先，关于亚朵的基本盘——货仓业务，集结卖方高频数据的追踪，受益于春节长假（亲子游、微度假）和入境游的执续升温，统共这个词货仓行业一季度需求上本人就 "淡季不淡" 的情状，

再加上 Q4 电话会上公司料理层已明确默示春节技能 ADR 和 OCC 均卓绝旧年同期，并预期 Q1RevPAR 会不时改善，因此阛阓对亚朵一季度货仓测的预期本人就不低。

从实质亚朵公布的底层经营数据来看，基本和货仓行业一季度大盘举座进展执平（海豚君臆度略低于部分激进买方的预期导致盘前有所下降）。从结构上看，由于亚朵举座 RevPAR（312 元 / 晚）越过同店 RevPAR（304/ 晚）2.3pct，确认亚朵的新开门店通过品牌升级、地段改善和运营的优化，举座进展要更好，也意味着公司新一轮产物升级并不是 "成见革命"，而是信得过竣事到了经营数据上。

其次，关于零卖业务，阛阓此前多数挂牵两个问题：一是枕头、被子等中枢单品渗入率进步后增速当然回落；二是传统家纺龙头在抖音等渠谈加码，会抢走亚朵份额；

但集结 26Q1 卖方追踪到的高频数据确认，亚朵短期非但莫得被 "追逐"，反而在行业需求承压阶段进一步扩大了自身的份额。久谦数据浮现，26 年 3 月亚朵一起线上渠谈零卖额同比进步 43.4%，而同期家纺大盘同比下滑 26%，水星 / 罗莱分离同比 -36.1%/-36.7%。这种 "逆周期拿份额" 的才智，在海豚君看来，确认实质上家纺同业固然可以跟卖一个同样的枕头或凉被，但很难在合并时代复制亚朵的品牌故事、直播转化、用户信任和货仓场景导流。初此以外，还有两个值得温雅的点：

a：零卖毛利率不时走高至 54.5%（同比 +0.8pct）：确认高毛利产物（控温被、深睡枕 Pro3.0 等）的占比还在进步，亚朵并莫得靠降价促销来换增速。

b：品类扩展正在从 " 故事 " 造成 " 数字 "。 26Q1 亚朵推出了深睡夏凉被 Pro3.0 和深睡寝衣夏令款，新品快速放量，确认亚朵星球的品牌心智还是从 " 枕头 = 亚朵 " 扩展到了 " 深睡 = 亚朵 "，背后的逻辑在于当消耗者运行为一个 " 休眠处分决议 " 而非单一 SKU 买单时，品类天花板就被开放了。因此，总的来说，海豚君以为亚朵的零卖业务增长质料显着要更高。

以下为提神解读：

一、RevPAR 转正，ADR 流畅两个季度正增长

1.1 RevPAR 实现同比正增长

最中枢的经营宗旨每间可售房收入（RevPAR）看，一季度亚朵 RevPAR 为 312 元 / 晚，世界杯(中国)官网同比增长 2.4%，自 2024 年以来初度季度同比转正。

拆分来看，ADR 达到 427 元 / 晚，同比进步 2.2%，流畅两个季度实现正增长，仍然为中枢驱动。一方面是行业供给增速放缓、订价权向品牌方歪斜，另一方面，亚朵高端产物线（见野、萨和）占比的进步也结构性拉高了 ADR，

OCC 同比 +0.4pct 固然幅度不大，但研究到 Q1 是传统淡季（春节后商旅需求爬坡期），粗略实现同比正增长还是确认需求端在企稳。集结 4 月以来明朗 + 春假重叠带动的失业需求回暖，海豚君瞻望 Q2 的 OCC 进展会进一步改善。

1.2 开店端庄鼓励

从加盟推广的角度，Q1 新开 110 家货仓，在营门店达到 2088 家，同比增长 21%。拆分来看，包含见野在内的中高端主品牌是开店主力，孝顺了 80% 以上的新店增长，轻居现在以优化单店模子为主，公司主动放缓了开店数目。

具体来说，亚朵 4.0（见野）流程前期模子的考据，在 2025 年也投入了限制化落地期，Q1 进一步新增 7 家达到 55 家，海豚君以为，见野最大的价值并不仅仅更高 RevPAR，而是它匡助亚朵把品牌叙事从 "商旅住宿" 延展到 "城市度假"，在现时失业需求韧性更强的环境下显着愈加贫寒。

关于轻居，公司 2026 年的要点是推动轻居考究化本钱模子落地，进步经营后果与产物竞争力，因此 Q1 主动放缓了开店节拍。

举座来说，亚朵现时开店节拍的酷好酷好不在于 "快"，而在于更高质料。在行业多数强调优化低效门店的配景下，亚朵若能在中枢城市、中枢商圈保管自若净增，同期带动更高的单店质料和更强的供应链变现，这部分增长的含金量会高于单纯跑门店数目。

二、零卖业务超出公司指挥

2.1 集团举座营收小幅超预期

Q1 亚朵集团实现营收 28.1 亿元，同比增长 47.5%，小幅超出阛阓预期（阛阓预期 26 亿元）。

拆分业务来看，货仓业求实现营收 17 亿元，同比增长 45.3%，一方面，Revpar 的执续诞生带动亚朵执续性料理费孝顺占比进一步进步，另一方面，集结渠谈调研信息，由于 Q1 新店聚集开业，重叠集采渗入率的进步（总部强化长入采购条目，加盟商必须通过 "亚朵集市" 采购中枢品类），供应链收入同比增长近 80%，远高于大盘的增长。

陪同直营门店的减少，直贸易求实现营收 1.2 亿元，同比下滑 8%。

零卖业求实现营收 11.2 亿元，同比增长 51%。海豚君以为，零卖业务接下来最大的看点有两个：

一是夏令品类能否接住二季度需求：一季度还是推出深睡夏凉被 Pro3.0、夏令寝衣，新品若是不时放量，将解说亚朵零卖从冬季被类强季节性，走向全年化运营。

二是供应链才智是否不时竣事为利润率进步：由于料理层明确默示，2026 年将系统性鼓励供应链考究化料理，保险产物一致性和可靠录用，这也意味着零卖业务的盈利才智在改日几个季度会进一步开释。

2.2 供应链本钱抬升，毛利率小幅下滑

亚朵 1Q26 毛利率为 41%，同比下滑 1.9pct。

拆分业务来看，由于供应链本钱和货仓运营本钱的进步（中枢耗材采购本钱进步重叠东谈主力本钱攀升），亚朵货仓业务毛利率下滑 4pct 达到 41%。

关于零卖业务，由于高毛利产物（控温被、深睡枕 Pro3.0 等）的占比的进步，零卖业务毛利率同比进步 1pct 达到 55%。

2.3 经营杠杆执续开释

1Q26 亚朵销售用度率同比下降 0.5pct 达到 14.3%，集结调研信息，亚朵在抖音渠谈的 ROI 保执在 3 以上，天猫和京东渠谈的当然流量占比也在进步，确认亚朵品牌心智的千里淀正在缩小获客本钱，料理用度的投放也相对克制，最终，亚朵调遣后 EBITDA 达到 7.1 亿元，同比增长 61%，超出阛阓一致预期（23.4 亿元）

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